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2015-02-02  阅读次数:  2689 字号:

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采访前提:2015年首只私募债违约—“12东飞01”的违约风波。

问题一:过去一年共有五只中小企业债券陷入偿付风波,但是都没有本次东飞债违约事件引发市场关注。主要的原因在于担保方对担保范围的声明,同时也成为市场争论的重点。我的问题是:目前中小企业私募债的担保有几种?究竟什么样的担保是保证兑付的呢?

鹏华基金固定收益部基金经理戴钢:目前中小企业私募债的担保主要以下三种:保证担保,抵押担保和质押担保这三种形式。保证担保主要是第三方担保;抵押担保主要是土地或者房产等不动产;质押担保主要是应收账款,股权等。从法律角度上看,只要是合法的担保,一旦发行人出现偿债问题,都可以向担保方进行索偿。但是对于最终的兑付,就必须看担保方的情况了。如果担保方也没有相应的偿付能力或者是相应担保资产的变现价值无法达到债务水平,无论何种担保形式也无法保证完全兑付。

 

问题二:中小企业私募债此类事件,对基金经理对中小企业私募债的研究影响多大?事件本身对整个私募债的影响有哪些?

鹏华基金固定收益部基金经理戴钢:东飞债事件对我们研究中小企业私募债影响巨大。因为目前对于私募债的信用研究主要还是基于私募债发行的发行材料。在正常的研究框架下,我们是认可发行材料真实性的。东飞债事件的出现打破了我们的现行的研究框架,使得我们不得不将发行材料的真实性判断也纳入到研究框架。这无疑极大的增加了研究难度。

东飞债事件对于整个私募债的影响主要体现在投资人对私募债的风险判断将急剧上升,导致对私募债的需求也将明显萎缩,今后私募债的发行将更加困难。

 

问题三:我的不完全统计,虽然2012年放开基金投资中小企业私募债,但是实际投资的并不多?这是什么原因造成的?如此众多的私募债供给,需求端有哪些?与基金投资的需求有何不同?

鹏华基金固定收益部基金经理戴钢:公募基金投资私募债的不多,这主要是因为以下两个方面的原因:一方面私募债的信用风险明显要高于一般的公募债券,导致符合公募基金的投资标的较少;另一方面是因为私募债的流动性差,一般只能持有到期,这也限制了公募基金,尤其是开放式公募基金的投资。目前私募债的需求除了公募基金外,还包括专户,私募基金,理财产品、投资公司,财务公司等。这些主要是一些追求高收益风险偏好较高的投资者。

 

问题四:2015年私募债集中到期,是否会引发风险集中爆发?东飞债事件对以后私募债的资质和发行会产生何种影响?

鹏华基金固定收益部基金经理戴钢:私募债的发行人都是中小企业,受宏观经济波动的影响明显,从发行伊始就决定了其存在较高的信用风险。因此在宏观经济的下行趋势中,一旦出现集中到期,其风险也存在集中爆发的可能。由于私募债在发行的过程中大多都存在担保,因此风险最终的爆发情况更为关键的是取决于担保方的情况。

东飞债事件其本身已经不是单纯的投资问题,更多的凸显出目前的法律环境对私募债的债权人保障严重不足。东飞公司无法偿还债务,这点对于市场来说并不意外。关键的问题在于担保人居然否认相关的担保事项。这到底是发行人在发行的时候涉嫌欺诈呢还是担保人耍赖呢?债券的承销机构是否对发行及担保材料都进行了严格审核?债券持有人的权益如何得到有效的保障呢?在这些问题得到答案之前,估计投资人将会对私募债的资质打上一个大大的问号,发行将会变得很困难。

 

问题五:中小企业私募债的资质等情况出现哪些变化才会进入大部分公募基金投资标的。

鹏华基金固定收益部基金经理戴钢:我们认为除非国家有相应的政策出台支持中小企业私募的发行,比如成立专门的担保机构或者担保基金,使用政府的信用来对中小企业私募债进行増信,不然中小企业私募债可能始终无法成为大部分公募基金的投资标的。

 

问题六:鹏华是最早发行中小企业债公募产品的,戴总在这两年多的投资中,如何筛选债券产品?同时请戴总谈谈对中小企业私募债的感受??

鹏华基金固定收益部基金经理戴钢:中小企业受宏观经济波动影响大,自身的抗风险能力低,可预测性较差,因此本身风险较高,我们在中小企业私募债的选择上比普通的公募债券更为严格,以下是两个最基本的要求:一是有担保,且担保后的债项评级必须在AA以上(含);二是担保人必须是国有企业。此外,我们还会对发行人和担保人之间的关系进行进一步的了解,确保两者之间有比较紧密的逻辑关系。此外,在中小企业私募债的投资上要严格贯彻分散原则,同一发行人的投资比例需要适度的控制,不能把鸡蛋放在同一个篮子里。

 

 

基金经理简介:戴钢先生,厦门大学经济学硕士,12年证券从业经验。曾就职于广东民安证券研究发展部,担任研究员;2005年9月加盟鹏华基金管理有限公司,从事研究分析工作,历任债券研究员、专户投资经理等职;2011年12月起担任鹏华丰泽分级债券型证券投资基金基金经理,2012年6月起兼任鹏华金刚保本混合型证券投资基金基金经理,2012年11月起兼任鹏华中小企业纯债债券型发起式证券投资基金基金经理,2013年9月起兼任鹏华丰实定期开放债券型证券投资基金基金经理,2013年9月起兼任鹏华丰泰定期开放债券型证券投资基金基金经理,2013年10月起兼任鹏华丰信分级债券型证券投资基金基金经理。

对于未来市场研判及操作,在近期披露的四季报中,鹏华基金固定收益部基金经理戴钢表示,“对于债券市场而言,我们认为央行在货币政策上仍将会维持偏松的态度,资金面将保持平稳,因此短期内债券市场的风险不大,中等评级的信用债仍有较好的配置价值。在债券资产的配置上,我们将以中短期品种为主,维持组合的基本稳定,并保持适度的杠杆水平。对于转债资产,我们仍将关注其中的结构性和波段性机会,积极参与。”

鹏华旗下债券基金整体表现突出,Wind数据显示,截至2014年12月31日,鹏华旗下债券型基金净值增长率平均为15.37%,保本型基金净值增长率平均达17.80%,货币基金净值增长率平均实现4.38%,多数包揽五分位排名前20%;其中,鹏华实业债、鹏华产业债、鹏华纯债、鹏华中小企业债今年以来的净值增长率分别为33.87%、18.35%、16.72%和21.07%。
    “严格控制风险,追求稳健收益”是管理固定收益类产品的基本理念。鹏华固定收益团队历近12年发展,目前公募加社保固收资产管理规模已经超过900亿,业内声誉颇高。作为首批全国社会保障基金固定收益组合管理人,鹏华基金从2003年起便开始管理社保基金债券组合、发行并管理公募债券基金,“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”,既是长期积淀的团队文化,也是投资实践的行动方针。

鹏华固定收益团队强调,债券基金投资最大的风险是来自资产配置的风险,这就要求在研究上有扎实的功底,通过及时有效的研究分析,前瞻性地判断市场变化,提前调仓以规避风险。对于固定收益类基金,投资者对正回报的投资预期会更强,所以债券基金在操作上需要严格控制风险。

基金代码 基金简称 今年以来收益 截止日期 最低申购费率 操作
206009

鹏华新兴产业混合

9.61 % 20171027 1.50% 一折起 申购 开户
160621

鹏华丰和债券(LOF)

-1.92 % 20171027 0.80% 一折起 申购 开户
000290

鹏华全球高收益债人民币份额(QDII)

4.84 % 20171026 0.80% 一折起 申购 开户
数据来源:WIND,本数据仅供参考,鹏华基金不保证其准确性,澳门国际:也不构成相关的业绩保证或投资建议。