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2016-03-03  阅读次数:  1273 字号:

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1、股债双性的分级A
    由于分级A每年定期“分红”,理论上具有很强的债性,同时配对转换机制创造的套利机会打通了分级A的股性和债性。鉴于分级A具备股债双性,其投资既要考虑“债”的因素,也要考虑它与分级B价格走势的相关性。因此,投资分级A需综合多方面因素决策。

2、分级A的配对转换价值
    对持有流动性较差的分级B来说,若在二级市场卖出困难或者卖出对市价有较大冲击成本,则买入分级A,合并为母基金后赎回是一种更优的退出策略,这就体现了分级A对陷入流动性困境的分级B的“增援”价值,即配对转换价值。

案例1:流动性缺失条件下,A份额的“增援”价值
    假设投资者目前持有10000份鹏华证保B(150178),由于市场的大幅度调整导致证保B连续跌停,投资者此时非常希望即刻止损,但却无法卖出证保B。那么,投资者可在交易时间购买10000份证保A(150177)与自己持有的10000份证保B(150178)合并成鹏华证保分级母基金(160625),在下一个工作日直接赎回。

3、分级A下折投资机会
    由于市场上分级A的约定收益率不同,部分高约定收益率的分级A容易出现溢价,部分低约定收益率的分级A容易出现折价。而折价和溢价的分级A,在面临下折时投资价值完全不同。只有折价的分级A在面临下折时具有套利机会。
案例2:2013年12月27日鹏华资源分级基金临近下折时,资源A的投资价值
从12月初开始,随着下折预期的加强,资源A的交易价格逐步走高,从12月10日到12月26日,交易价格由0.961元上涨到最高1.021元,涨幅6.2%(数据来源:wind)

 实战篇图示1:2013年资源A在临近折算前走势图
分级A折算趋势图

4、分级A能进行质押融资吗?
    由于具有下折条款保护的分级A相当于高信用等级的债券,市场人士将其纳入回购质押库的呼声和预期很高。2013年7月中登公司发布的《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值实施细则》,首次将基金产品被纳入可质押范畴;中登公司2013年11月12日公布《基金类产品质押式回购登记结算暂行办法》,允许基金类产品质押式回购;而后深交所《关于2014年6月7日开展基金质押式回购全网测试的通知》中,将分级A纳入测试范围,而且规定其折算率为0.008,因1份分级A对应0.008份标准券,实际相当于债券0.8的折算率。
    这是将分级A纳入回购质押库的实质性进展,对该类基金是重大利好,如最终实施,基金持有人将多了一条融资渠道,进一步缩短了与AAA信用债的距离,该类型基金未来的价值进一步回归是大概率事件。

5、分级A投资策略小结
    由于分级A兼具股债双性,其二级市场的交易价格具有较高的价差机会。2013年的钱荒一度导致分级A一路下跌,普遍低估,其隐含收益率全面进入“7时代”,但随着钱荒的缓解,分级A估值修复。2014年11月22日降息,股票市场进入一轮牛市,分级B备受热捧,较长时间分级基金维持整体溢价,巨大的套利资金使得分级A价格不断被打压,隐含收益率再次上升到“7时代”,甚至达到7.8%。

总体来看,分级A交易机会:
a.个别分级A的隐含收益率大幅度高于市场平均水平;
b.折价的分级A临近向下折算时,存在套利机会;
c.分级B趋势向下时,“跷跷板”效应使得分级A价格有望回升;
d.市场利率水平下行的趋势下,分级A的隐含收率将同步下行,分级A的价格有望回升。

基金代码 基金简称 今年以来收益 截止日期 最低申购费率 操作
206009

鹏华新兴产业混合

10.19 % 20171027 1.50% 一折起 申购 开户
160630

鹏华国防分级

-17.01 % 20171027 1.20% 一折起 申购 开户
000290

鹏华全球高收益债人民币份额(QDII)

4.75 % 20171026 0.80% 一折起 申购 开户
数据来源:WIND,本数据仅供参考,鹏华基金不保证其准确性,帝宝娱乐城:也不构成相关的业绩保证或投资建议。